韩国金融服务委员会（FSC）于9月4日召开第三次公私营代币证券联合协议会议，正式公布证券代币化的三阶段实施路线图。根据计划，2026年1月15日通过的《电子证券法》和《资本市场法》修正案将于2027年2月4日正式生效。届时，韩国将成为全球首个以专门立法明确证券代币化法律地位、适用资产类别及基础设施建设时序的主要经济体。
代币证券纳入现有监管框架
路线图明确指出，代币证券是与纸质证券、电子证券并列的第三种发行形式，适用现行的证券登记、信息披露和中介牌照规定。这意味着韩国选择将代币化纳入既有证券法体系，而非设立独立的监管沙盒。
第一阶段：2027年启动私募市场试点
第一阶段将于2027年2月随新法同步启动，首批开放的资产类别包括面向机构投资者的私募货币市场基金（Private MMF）、私募公司债，以及采用信托受益证券结构的非上市股权——即股份保留在传统登记系统中，投资者持有代币化的信托权益凭证。此外，已对公众发行的碎片化投资产品也被纳入首批范围。
配套监管细则包括：持牌证券公司可直接参与代币证券业务，无需额外牌照；非金融机构若运营自有代币证券账户，需具备至少40亿韩元（约300万美元）实缴资本，并配备专职合规与IT人员；场外（OTC）交易平台须获金融监督院咨询许可；散户在OTC平台年度净买入上限为1亿韩元（约7.4万美元）；碎片化产品单笔认购上限为3000万韩元（约2.2万美元）或发行总额的5%（取较低者）。目前，韩国证券存托结算院（KSD）正制定证券公司接入共享账本的技术验收标准，FSC计划于9月底前发布下位法修订草案并公开征求意见。
第二阶段：视条件推进公开发行证券代币化
FSC未设定第二阶段具体时间表，其启动取决于四大变量：第一阶段系统稳定性与运行效率、市场参与者技术成熟度、不同分布式账本间的互操作能力，以及韩国稳定币相关立法进展。该阶段核心目标是将代币化扩展至公开发行证券，并由韩国交易所（KRX）主导，参考纽约证券交易所和纳斯达克的试点经验，开展上市股票代币化模型验证。
第三阶段：引入稳定币实现链上结算
最终阶段旨在建立链上结算基础设施，使代币化证券的交易与资金结算在同一账本同步完成，结算工具为合规稳定币。FSC在路线图中援引贝莱德BUIDL代币化基金及香港代币化绿色债券作为参考案例。目前，韩国稳定币立法单独推进，拟要求发行方最低资本金不低于50亿韩元（约370万美元）。第三阶段的启动以稳定币法律框架落地为前提。
全球对比：稳健路线 vs 飞速扩张
就在FSC公布路线图当日，AMC娱乐CEO Adam Aron公开谴责Robinhood将其股票代币化的行为“可鄙”——因Robinhood Chain上的Meme交易者将AMC代币价格从2美元炒至超100美元。Robinhood模式依赖无许可区块链，先包装债务证券上链获取流量，再由市场消化法律风险。
相比之下，韩国采取截然相反路径：先立法确权，再由KSD构建托管与清算基础设施，从机构与私募市场起步，逐步扩展至公开市场，最终在稳定币法规完善后引入链上结算。每一步均设明确前置条件与监管节点。两种模式各有利弊：Robinhood两个月内链上资产达8800万美元，DEX日交易量超15亿美元，但面临合法性争议与监管审查；韩国路线虽规避了“AMC式”乱象，却牺牲速度——公开证券与链上结算时间未定。波士顿咨询预测，若后续阶段顺利推进，韩国代币化证券市场到2030年规模可达367万亿韩元（约2490亿美元）。
未来趋势：混合模型或成主流
本周全球证券代币化呈现两个极端样本：一个因过快扩张引发信任危机，一个因过度审慎可能错失窗口。分析认为，最终胜出的路径或将融合两者优势——先建合规基础设施，再渐进开放许可，同时保留DeFi的可组合性。目前，欧盟DLT试点制度与日本面向2030年代的全国区块链结算计划均朝此方向探索。赛跑刚刚开始，但赛道轮廓已然清晰。